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2019-04-23 22:18:53

首批公告冲刺科创板的企业终于来了。近日,江西金达莱环保股份有限公司(以下简称“金达莱”)科创板上市申报被受理,这也是迄今90家科创板受理企业中,第一家江西企业。

事实上,这次正式“官宣”已是姗姗来迟。早在今年2月份,江西省召开企业上市“映山红行动”推进会,就提出确保南昌金达莱成为首批科创板上市企业。随后,金达莱在3月4日召开董事会通过拟在科创板上市的决议。

直至成为科创板第73号受理企业,金达莱的一系列操作可谓人未动,声先行。但引人关注的同时,外界关于金达莱实力的讨论从未停止。公司研发投入占比低于10%,应收账款老大难,毛利率奇高、业绩不稳定等问题频频被提及。

依赖政府国企客户 业绩不稳定

金达莱的主营业务是水环境治理,主要为政府、企业、事业单位等各类型客户提供标准化水污染治理装备、水环境解决方案以及投资与运营服务。

自主研发的核心技术有两项,FMBR技术和JDL技术。FMBR技术适用于有机污水处理,包括生活污水、养殖、印染、食品加工以及其他工业有机污水的治理;JDL技术则针对重金属废水处理,包括电镀、线路板、金属矿开采、冶炼等重金属废水处理。因此,金达莱业务主要集中在污水处理和黑臭水处理。

依靠上述优势,金达莱成为国内村镇污水治理细分市场的佼佼者。金达莱表示,国内市场中,公司技术在江西百强中心镇等项目中近3000余套装备中应用。总体上,华东、西南地区的收入占了大比例,分别为43.85%、23.4%。

近几年,污水处理等环保问题受到政府重视。《“十三五”生态环境保护规划》提出,到2020年,城市和县城污水处理率分别达到95%和85%左右。乘着这股政策东风,金达莱发展迅速。

2016年-2018年,公司分别实现营业收入2.7亿元、4.84亿元和7.14亿元,同期净利润分别为8524万元、1.5亿元和2.3亿元。单看招股书近三年的数据,金达莱的业绩委实好看。

但在2014年,金达莱就已经挂牌新三板,公司财务数据从2013年开始可查。下表显示,2013-2015 年金达莱营业收入三年复合增长率达51.60%。但在2016年公司业绩出现大波动,营收较去年同期下降61.6%,营业利润较去年同期下降81.5%,净利润较去年同期下降76.8%。

公司表示,一方面,2015 年以来各地政府纷纷采用PPP 模式推进污水处理建设,而公司多年来对PPP 项目采取的是“谨慎性原则”,PPP 类项目有限;另一方面,由于2016 年以来公司均以政府采购型设备销售为主,恰逢2016 年为各级政府换届年,政府采购流程放缓,导致2016 年公司营业收入、营业利润、净利润均大幅下降。

可以看到,囿于业务特性,金达莱的业绩受政府方面的影响巨大。就金达莱的情况而言,其主要客户大多来自政府、国企央企等机构。

2018年,公司前五大客户均来于政府、国企央企等机构。近三年,公司前五大客户销售总额分别为1.4亿元、1.9亿元、1.5亿元,占总营业收入的比重分别为51%、40%、21%。细看之下,前五大客户的销售总额金额相近,但所占比例差别较大。这与金达莱的客户特征不无关系。

从金达莱前五大客户销售情况来看,前五大客户的销售金额在2000-4000万元区间,最高一笔销售额是瑞金市环境保护局的5105万元,单个村镇污水治理的项目金额较小。并且,近三年来仅有木林森股份有限公司连续两年在前五大客户名单。由此可见,金达莱客户小而分散,业务收入波动关键在于当期对外拓展是否顺利。

这种客户特征的影响是多方面的。一方面,公司营收波动受外部因素影响较大,业绩波动风险加大。另一方面,公司业务拓展的关键在于政府关系,其未来的规模扩张或面临一定的限制。

而从股东方面来看,金达莱是一家夫妻店,并无国资背景。实际控制人为廖志民,持有公司1.26亿股,占比61.23%。其配偶周涛直接持有公司4.5%的股权,为公司第三大股东,二者为一致行动人,合计持有公司65.7%的股权。第二大股东为上市公司骆驼股份,持股6.3%。

而就在今年1月份,污水处理行业龙头碧水源发布公告,公司控股股东、实际控制人文剑平以及刘振国等4位其他股东与川投集团签署《股份转让暨战略合作意向性协议》,5位股东拟将持有的10.7%股份转让给川投集团,转让完成后,川投集团持股10.7%,将成为公司第二大股东。未来,若全部交易实施完毕,碧水源控股股东、实际控制人将变更为川投集团。

国资接盘的消息一出,被外界解读为不仅解决了碧水源此前的资金困境,更大的意义在于改善碧水源作为民企在环保行业的生存环境,推动碧水源在全国水务市场的发展。

“环保项目基本都是民生项目,投资体量大,市场发育很不够,企业就很难通过技术、服务来竞争。”碧水源董事长文剑平曾说过。而同样没有国资背景的金达莱,能够走多远?

应收账款“老大难”

行业市场开放程度不高,政府国企等客户话语权又较强,金达莱的应收账款就成为了一个“老大难”的问题。

2016-2018年,金达莱应收账款账面余额分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元。占当期营业收入的比例分别为157.5%、107.2%、86.3%。2016年和2017年远远超过了当期的营业收入。2018年情况有所改善,主要是设立了催款奖励制度,部分高管因此合计获得195.8万元的催款奖金。

这其中,政府及其平台公司、央企、国企等客户,合计占应收账款比例分别为74.08%、75.13%、78.88%。金达莱表示,由于公司政府客户多为县、镇政府单位,地方财政紧张,可支配的财政预算与环保支出不匹配,需要较长时间筹措,加之内部审批流程较长,导致回款较慢。

回款较慢直接影响到金达莱的现金流状况。从净营业周期的角度来看,金达莱2012-2018年,金达莱的净营业周期从200天至400天不等。业绩滑铁卢的2016年,净营业周期达到历时最长的406天。

也就是说,金达莱需要依靠自有资金运营的时间短则半年,长则一年。这期间(2014-2018年),金达莱的账面现金等价物净增加额分别为8400万元、5062万元、3060万元、1.8亿元、-2066万元。期末现金及现金等价物余额分别为1.2亿元、1.7亿元、2亿元、3.8亿元、3.7亿元。

在挂牌新三板期间,金达莱从2014年到2016年每年均有定向增发预案,最终只有2014年和2016年预案得以实施。2014年11月公司融资1.3亿元,2017年3月融资1.8亿元。这两年,也是金达莱现金等价物净增加表现最好的时期。

污水处理行业整体集中度不高,不足30%。根据2017年的《中国水务行业市场分析报告》北控水务市场占有率达到5.51%,碧水源、首创股份市场占有率分别为4.35%、4.26%。

金达莱的一旦上市,融资渠道得到解决,未来或许能够占有一席之地。但目前,金达莱能否成功上市还是个未知数。

在体现科创板硬核科技的两个指标上,金达莱备受外界争议。2016-2018年,金达莱的研发投入占比分别8.8%、6.81%、7.4%,在一众受理企业中,并不算高。截至招股书说明书签署日,公司拥有专利89项,国内64项,国外25项。另一方面,报告期内,公司综合毛利率分别达到65.5%、64.4%、65.8%,高出同行业可比均值20%以上。其中水污染治理装备的毛利率一度达到74%。

来源:江苏快3和值走势技巧

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